云天化(600096):磷肥三季度集中出口,量价齐升,资产负债率显著优化,业绩符合预期

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入375.99亿元，同比下降20%；归母净利润47.29亿元，同比增长7%；扣非归母净利润46.19亿元，同比增长6%；毛利率20.85%，同比提升3.86个百分点；净利率13.61%，同比提升2.69个百分点。2、2025年第三季度公司实现营业收入126.07亿元，同比下降14%，环比增长5%；归母净利润19.68亿元，同比增长24%，环比增长34%；扣非归母净利润19.23亿元，同比增长24%，环比增长35%；毛利率24.21%，同比提升6.40个百分点，环比提升2.96个百分点；净利率16.48%，同比提升5.11个百分点，环比提升2.77个百分点。3、2025年第三季度磷肥销量145.64万吨，同比增长20%，环比增长55%；不含税销售均价3764元/吨，同比增长16%，环比增长15%。4、2025年第三季度尿素销量65.93万吨，同比增长6%，环比下降7%；销售均价1720元/吨，同比下降13%，环比下降4%。5、2025年第三季度复合肥销量33.22万吨，同比下降14%，环比下降28%；销售均价2839元/吨，同比增长1%，环比下降20%。6、2025年第三季度聚甲醛销量2.85万吨，同比增长3%，环比下降8%；销售均价9023元/吨，同比下降22%，环比下降9%。7、2025年第三季度饲料级磷酸钙盐销量15.80万吨，同比增长1%，环比增长25%；销售均价4368元/吨，同比增长24%，环比增长2%。8、2025年第三季度末公司资产负债率为47.38%，较第二季度末下降4.20个百分点。9、2025年第三季度公司财务费用为0.49亿元，同比下降54%，环比下降42%；财务费用率为0.39%，同比下降0.33个百分点，环比下降0.31个百分点。 #盈利预测与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测为60.23、61.84、63.05亿元，对应的EPS分别为3.30、3.39、3.46元，目前市值对应的PE分别为9X、9X、9X。维持增持评级。 #风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长。