科锐国际(300662)：国内业务边际持续向好﹣季报点评251030

科锐国际发布三季报：Q3 实现营收 36.80 亿元（yoy+23.70%，qoq-2.45%），归母净利 9322.72 万元（yoy+89.62%，qoq+35.65%）。2025 年 Q1-Q3实现营收 107.55 亿元（yoy+26.29%），归母净利 2.20 亿元（yoy+62.46%），扣非净利 1.57 亿元（yoy+40.20%）。考虑到猎头业务边际回暖、灵活用工和禾蛙平台持续增长，全年利润兑现可期，维持“增持”评级。短期灵工项目及猎头利润改善带动整体毛利率回升2025 年前三季度灵活用工业务累计派出 445,537 人次，为业务复苏提供支撑。期末在册灵活用工业务岗位外包员工超 50,900 人，环比净增 1400 人。国内招聘市场复苏助力猎头业务边际改善，前三季度成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 11,516 人。25Q3 公司毛利率显著改善，环比提升 0.8pct至 6.32%，我们认为主要得益于灵活用工业务技术岗占比提升、高附加值短期项目增加、周转率的持续优化，以及猎头业务运营效率的改善。我们预计在稳就业政策支持下，公司有望凭借稳定的交付能力实现业务进一步增长。AI 赋能禾蛙平台持续突破25 年 7 月，禾蛙平台举办 2.0AI 产品发布会，通过“一横一纵”战略构建智能体矩阵，涵盖六个“顾问赋能智能体”与三个“交易合作智能体”，全面覆盖客户开发、人才寻访、岗位匹配等核心环节，平台岗位匹配准确率提升 5 倍，接单转化率提升至原来的 3 倍，推荐反馈速度缩短至 30 秒，推动平台业务迈上新台阶。25Q3 禾蛙产生 offer 数量 3,600 余个，同比增长 73%，offer 金额同比增长 81%，其中中高端岗位贡献突出。我们预计禾蛙平台 25年收入贡献有望破亿，成为公司第二增长曲线。盈利预测与估值我们维持 25-27 年归母净利润预测，为 2.97/3.50/4.03 亿元，考虑到公司交付能力和运营效率行业领先、中高端人才访寻业务具备向上弹性，给予 26年 20x PE（可比均值 15x），目标价 35.56 元（前值：37.74 元，基于 25x25E PE），维持“增持”评级。风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。