麦加芯彩(603062)：风电涂料持续高景气，集装箱涂料下滑有限251029

事件描述

公司发布三季报：2025 年前三季度实现收入 13.5 亿元，同比下降 3%；归属净利润 1.65 亿元，同比增长 18%。2025Q3 收入 4.6 亿元，同比下降 28%，环比下降 1%；归属净利润 0.55亿元，同比下降 16%，环比下降 8%。

事件评论

Q3 收入环比稳定，风电涂料继续增长，集装箱涂料下滑有限。公司前三季度收入约 13.5亿元，其中海洋装备行业涂料（集装箱为主）、新能源行业涂料（风电为主）收入分别为8.6 亿元、4.8 亿元，收入占比为 64%、36%（新能源行业涂料去年同期收入占比仅 20%）。公司前三季度毛利率约 23.8%，同比上升 3.3 个百分点，主要为高毛利风电业务占比提升。公司前三季度期间费率约 10.8%，同比上升 2.9 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.4、+0.8、-0.6、+0.2 个百分点，销售费用提升较多，主要源于公司对新产品开启了更大规模的市场拓展。最终公司前三季度归属净利率约 12.3%，同比上升 2.2 个百分点。单 3 季度看，公司毛利率约 24.4%，环比继续上升 1.2 个百分点，费用率约 10.7%，环比下降 0.9 个百分点，但 2 季度信用减值冲回 1100 万，3 季度计提约300 万，影响净利率约 3%，最终 3 季度归属净利率约 12.0%，环比下降 0.9 个百分点。

风电装机大幅景气，风电涂料快速增长。公司风电涂料前三季度收入约 4.8 亿元，同比增长 80%，实现销量约 1.60 万吨，同比增长 86%。单 3 季度收入约 2.0 亿元，环比继续增长 22%，实现销量约 0.67 万吨，环比继续增长 16%。前三季度均价约 3.00 万元/吨，同比下降 3%，其中 Q1、Q2、Q3 均价分别为 3.16、2.88、3.03 万元/吨，Q3 环比有一定修复，或部分源于海外等高端市场持续突破。我们判断 2026 年风电延续景气，预计 2026年装机约 115GW，较今年 110GW 预期继续增长，一是风电招中标较优，1-9 月每日风电中标口径 130.3GW，同比增长 6%；二是风电项目收益率较高中期继续受运营商青睐。

集装箱涂料销量下滑，价格亦有下降。公司集装箱涂料前三季度收入约 8.6 亿元，同比下滑 22%，实现销量约 5.6 万吨，同比下滑 22%。单 3 季度收入约 2.6 亿元，环比下滑13%，实现销量约 1.80 万吨，环比下滑 6%，3 季度下滑幅度相对有限。前三季度集装箱涂料均价约 1.54 万元/吨，同比约持平，其中 Q1、Q2、Q3 均价分别为 1.62、1.55、1.43万元/吨，因集装箱需求下降导致价格走弱趋势显著，影响集装箱板块利润水平。

工业涂料平台战略初步成型，估值弹性首先关注船舶涂料的从 0 到 1。公司于 2024 年 4月进行船级社认证；2025 年 3 月已拿到挪威船级社（DNV）防污漆证书，船底防污漆是船舶涂料难度最高项目之一，也是船舶涂料领域销售额最大单品；2025 年 9 月取得中国船级社（CCS）认可证书，具体包括船体防锈漆、船体防污漆、船舶压载舱漆、船体连接漆、车间底漆等产品；2025 年 10 月取得美国船级社认证证书。全球船舶涂料市场约 300亿元，初期关注修补漆市场，亦有约 40%占比，市场空间远高于公司目前集装箱与风电叶片涂料市场（合计 70 亿元），且利润水平较高，有望给公司贡献较大利润弹性。

预计公司 2025-2026 年归属净利润约 2.3、2.8 亿元，对应估值 24、20 倍，继续推荐。

风险提示1、集装箱行业大幅回落；2、风电装机低于预期。