招商银行(600036):瑕不掩瑜-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营收同比增长-0.51%，拨备前利润同比增长-1.16%，归母净利润同比增长0.52%，业绩增速较中报进一步改善。2、规模扩张速度环比小幅提升，生息资产同比增长9.4%，金融投资维持19%左右高增长，信贷增速边际改善。3、净息差环比下降3bps至1.83%，资产端收益率环比下降11bps，负债端成本环比改善9bps。4、手续费及佣金净收入同比增长7.1%，财富管理业务收入同比增速为31.92%。5、资产质量保持稳健，不良率环比微升1bp至0.94%，拨备覆盖率环比微降5个百分点至405.93%。6、零售业务显著修复，零售AUM同比增速达到15.7%，私行客户数同比增速达到19.95%。 #盈利预测与评级：预计2025年招商银行营收增速为0.61%，归母净利润增速为1.24%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为55元，相当于2025年1.2X PB。 #风险提示：零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。