贵州茅台(600519):迈向高质量增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25Q1-Q3总营收1309.04亿元，同比+6.3%，归母净利646.27亿元，同比+6.2%；单Q3总营收398.10亿元，同比+0.3%，归母净利192.24亿元，同比+0.5%，业绩较上半年进一步降速。2、25Q3茅台酒收入349亿元，同比+7%，系列酒收入41亿元，同比-34%；批发代理收入235亿元，同比+14%，直销收入155亿元，同比-15%。3、25Q3末预收款项合计87亿元，同比回落但环比增加；销售收现437亿元，同比略增；应收票据52亿元增长明显。4、25Q3销售毛利率、归母净利率分别为91.3%、48.3%，同比小幅提升。5、公司提出“可持续高质量”增长规划，董事长变更，强调科学谋划长远目标任务。 #盈利预测与评级：维持增持评级。下调2025-2027年EPS至71.95元、75.57元、79.63元。参考可比公司估值，下调目标价至2040元，对应2026年PE约27X。假设2025年度分红率75%，以2025年利润预测值及当前股价计算股息率近3.8%。 #风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。