甘源食品(002991):营收拐点显现,新品延续渠道导入-公司事件点评报告

#核心观点：1、公司2025Q3毛利率同比增长0.3个百分点至37.15%，主要受益于产品结构优化，并通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式实现成本优化，毛利率有望延续改善。2、销售费用率同比增长6个百分点至17.33%，管理费用率同比下降0.2个百分点至3.71%，主要因团队扩充增加品牌广宣费用及海外业务费用投放增加；净利率同比下降6个百分点至13.85%，预计随着规模释放，费用将持续摊平，盈利能力持续恢复。3、产品端围绕豆类与风味坚果做差异化开发，豆类包括风味豆与健康豆，其中绿蚕豆与翡翠豆通过产品升级拓展空间，健康豆处于测试阶段且电商试销成效良好；风味坚果围绕核心商超验证品类（如芥末夏果）做全渠道布局，开发空白市场。4、渠道端主要由零食量贩与电商渠道贡献增长，KA转直营渠道业绩环比提升，山姆渠道新品贡献增量；海外市场如泰国、印尼、马来已建立本土团队并完成合规处理，预计环比爬坡，越南市场短期受影响但存量需求稳定，预计2026年逐步恢复销售。 #盈利预测与评级：根据2025年三季报，调整公司2025-2027年EPS为2.59元、3.46元、4.19元，当前股价对应PE分别为22倍、16倍、13倍，维持“买入”投资评级。 #风险提示：宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。