中海油服(601808)：海外深水钻井逐步兑现业绩251029

3Q25 业绩超市场预期公司公布3Q25 业绩：收入115 亿元，同比+3.6%；归母净利润12.5 亿元，同比+46%，略超市场预期。钻井作业天数同比增长。3Q25 钻井平台作业日数环比-3%/同比+16%至4878 天，自升式平台环比-2%/同比+8%至3848天，半潜式平台环比-4%/同比+59%至1030 天。发展趋势海外高日费钻井带动毛利率提升。3Q25 公司毛利率同比+2ppt至13%，我们认为主要系北海高日费项目贡献，其中：1）挪威深水高价值订单有望延续。COSL Prospector 平台业主Equinor 已获巴伦支海7018/5-2 勘探许可，将由Prospector 平台作业（原合同于25 年9 月到期，可续签三年）；Equinor 在25 年5 月获得的7220/5-4 勘探许可将由Innovator 平台作业，我们判断公司在挪威的高价值作业或有望延续至2028 年。2）巴西深水作业有望逐步贡献利润。南海8 号已于1H25 抵达巴西，合同超3 亿美元，我们预计或于4Q25 逐步贡献利润。3）全球钻井景气度有所回暖。据Bloomberg，3Q25 自升式350ft 日费率为10.3 万美元/天，环比+6%/同比+20%，半潜式日费率为24 万美元/天，环比-7%/同比+4%。油技服务同比稍有回落。我们判断公司3Q25 油技板块或同比稍有回落。据关联交易公告，公司预计2025/26/27/28 年对中海油关联交易额分别为499/484/528/572 亿元，在中海油资本开支总额稳定、结构优化趋势下，公司业务量将缓步上升并趋于稳定。盈利预测与估值维持2025/26 盈利预测和评级不变。A 股维持16.5 元目标价，对应2025/26 年20x/18x P/E，较当前股价（对应2025/26年17x/15x P/E）有18%的上行空间。H 股维持8.9 港元目标价，对应2025/26 年9.7x/8.7x P/E，较当前股价（对应2025/26 年8x/7x P/E）有26%的上行空间。风险平台日费率下跌；上游资本开支不及预期。