晨光股份(603899):传统业务积极求变,期待IP赋能成效显现

#核心观点：1、公司1-3Q营收173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利9.48亿元，同比下降7.18%。3Q单季营收65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利3.91亿元，同比增长0.63%，归母净利率6%，同比下降0.41个百分点。2、传统核心业务收入同比承压，但环比改善。3Q书写文具、学生文具、办公文具营收分别同比下降3.27%、3.86%、2.8%。公司通过产品开发减量提质，主推强功能、情绪价值类及IP类文具，持续IP赋能战略，推出国漫IP联名产品。毛利率方面，前三季度书写/学生/办公文具毛利率分别为44.12%、35.57%、26.55%，同比提升3.27、4.77、-0.58个百分点；3Q单季毛利率分别提升1.29、3.84、0.74个百分点，主因工厂降本增效和产品结构优化。3、科力普业务前三季度营收96.91亿元，同比增长5.83%；3Q单季营收35.62亿元，同比增长17.27%，主因去年同期基数较低及新增央国企、省级、市级集采客户。前三季度毛利率6.78%，同比下降0.34个百分点；3Q毛利率6.54%，同比下降0.56个百分点。4、零售大店业务3Q营收4.15亿元，同比增长6.57%，其中九木杂物社营收3.99亿元，同比增长8.57%。3Q零售大店总数超870家，同比增加130家，品牌势能持续提升。5、晨光科技（线上业务）前三季度营收9.67亿元，同比增长9.66%；3Q营收4.11亿元，同比增长3.06%，增速放缓主因基数较高及线上费用增加。6、海外业务3Q预计保持上半年发展趋势。7、3Q毛利率同比下降0.57个百分点，销售/管理/研发费用率同比+0.19/-0.09/-0.06个百分点，归母净利率同比下降0.41个百分点至6.0%。公司处于零售经营思路变革期，新零售、IP布局及海外成长性值得期待。 #盈利预测与评级：预计25-27年公司归母净利分别为14.0、15.5、17.3亿元，同比+0.4%、+10.9%、+11.0%，当前股价对应PE分别为19、17、16倍，维持“买入”评级。 #风险提示：传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期