华利集团(300979):Q3毛利率环比改善,期待盈利拐点

#核心观点：1、2025年第三季度公司营收60.19亿元，同比下降0.34%；归母净利润7.65亿元，同比下降20.73%；扣非净利润8.16亿元，同比下降14.13%。2、2025年前三季度累计营收186.80亿元，同比增长6.67%；归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%。3、第三季度运动鞋销量0.53亿双，同比下降3.6%，主要受匡威和Vans影响；阿迪、昂跑等客户维持较好增长，ASP实现单位数增长。4、毛利率为22.19%，同比下降4.82个百分点，环比提升1.11个百分点；新工厂处于效率爬坡阶段，老客户订单波动对毛利率造成影响。5、销售费用率0.13%，同比下降0.13个百分点；管理费用率2.70%，同比下降2.99个百分点；财务费用率0.52%，同比增长1.42个百分点，主要由于汇兑亏损增加。6、公司在越南、印尼、中国等地的新工厂加速建设和投产，当前6家新投产工厂均处于爬坡过程，其中三家已实现盈利。7、公司长期成长逻辑坚实，依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，新客户增长势头良好。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为34.51亿元、40.16亿元、47.08亿元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 #风险提示：人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。