深圳燃气(601139)：新业务与战略布局蓄力长期发展﹣季报点评251029

深圳燃气发布三季报：Q3 实现营收 70.97 亿元（yoy+2%，qoq-10%），归母净利 2.80 亿元（yoy-12%，qoq-31%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 225.28亿元（yoy+8.6%），归母净利 9.18 亿元（yoy-13%），扣非净利 8.92 亿元（yoy-12%），归母净利和公司业绩快报一致。天然气销量与批发量大幅增长，气源采购优化支撑业务基本盘；智慧服务业务拖累业绩，光伏胶膜与综合能源业务表现亮眼；公司同步推进科创债发行与私募基金扩募，深化产业布局。维持“买入”评级。天然气销量与批发量双增，气源采购优化降本前三季度公司天然气销售量 50.30 亿立方米（yoy+18.5%），其中管道天然气销售量 39.12 亿立方米（yoy+2.2%），天然气批发量 11.18 亿立方米（yoy+167%），批发量成为核心增长引擎。按区域划分，大湾区城市燃气销量 10.75 亿立方米（yoy+5.0%），其他地区 15.85 亿立方米（yoy+2.3%），区域需求稳步释放；电厂销售量 12.52 亿立方米（yoy-0.2%），基本保持稳定。公司持续丰富天然气资源供应渠道，构建国内国际结合、长短期协议互补的资源池，通过“一盘棋”统筹采购提升议价能力，有效降低购气成本，为燃气业务稳健增长奠定基础。前三季度天然气代输气量 6.93 亿立方米（yoy+23.75%），输气业务规模同步扩大。智慧服务拖累业绩，光伏胶膜与综合能源表现亮眼归母净利润同比下滑主要受智慧服务业务利润减少影响，“瓶改管”收官后的影响进一步弱化，核心利润指标降幅收窄、Q1/Q2/Q3 同比分别为-16%/-13%/-12%。光伏胶膜业务通过技术研发与设备改造实现突破，开发快固 EVA 胶膜等新技术，完成落后产能出清并获得先进技术溢价，前三季度出货量 yoy+48%，竞争力持续增强。综合能源业务受益于新燃气机组投产，气电业务显著增长，成为营收增长的重要支撑。公司研发投入同比增加，前三季度研发费用 6.44 亿元（yoy+26.6%），重点投向新业务技术升级与产品创新，为长期发展注入动力。投融资动作频繁，深化产业与资本协同公司 2025 年 10 月完成第三期科技创新债券发行，实际发行总额 15 亿元，期限 269 日，票面利率 1.64%，低成本融资为业务发展提供资金支持。同时，公司拟以自有资金 1.5 亿元参与远致星辰基金扩募，该基金聚焦半导体、新材料、新能源、高端制造等未上市企业，契合公司向新质生产力转型的战略方向，有助于拓展产业布局与优质项目渠道。下调盈利预测，基于 26 年估值上调目标价我们下调公司 25-27 年归母净利润 5.3%/8.0%/7.7%至 14.57/15.79/19.18亿元（三年复合增速为 9.6%），对应 EPS 为 0.51/0.55/0.67 元。下调主要是考虑到“瓶改管”业务收官影响、下修智慧服务收入。Wind 一致预期下燃气可比公司 26 年 PE 均值 11x，给予公司 26 年 14xPE（溢价因公司 25-27年归母净利 CAGR 9.6%、高于同行的 6.3%），目标价为 7.7 元（前值 7.42元，对应 25 年 14xPE）。风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。