瀚蓝环境(600323):收购协同效应顺利释放,现金流持续改善-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年1-3Q公司实现收入97.37亿元，同比增长11.52%；归母净利润16.05亿元，同比增长15.85%；扣非归母净利润15.36亿元，同比增长12.39%。2、2025Q3单季实现收入39.74亿元，同比增长36.80%，归母净利润6.38亿元，同比增长28.08%，环比增长16.68%。3、收入增长主要是粤丰并表增加收入约14.86亿元，剔除后同比下降4.8亿元。4、2025Q3净利润同比增长3.5亿元，主要由于粤丰6-9月实现净利润4.70亿元，贡献归母净利润约2.4亿元，公司降本增效，以及收到江西瀚蓝原股东业绩赔偿收入4564万元。5、2025Q3经营活动现金流量净额26.62亿元，同比增长98.21%，同比增加13.19亿元，主要是新增粤丰并表贡献约8.20亿元，应收账款回款较同期有所改善，可再生能源补贴回收较去年同期也有所改善。6、公司规划2025年收回存量应收账款不少于20亿元，2025Q3存量应收账款回款约15.30亿元（不含粤丰）。7、2025Q3资本性支出约13.21亿元，自由现金流13.53亿元。8、并购粤丰协同效应顺利释放，粤丰总贷款降低约15亿元，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-3.785%，港币融资利率从并购前的HIBOR+2.05%-HIBOR+2.17%降低到HIBOR+1.55%-HIBOR+1.67%。

#盈利预测与评级：维持“增持”评级。维持对公司2025-2027年预测净利润分别为19.98、22.21、23.93亿元，对应EPS分别为2.45、2.72、2.94元，给予公司2025年15倍PE，维持目标价36.75元。

#风险提示：应收回款低于预期、分红低于预期、天然气价格波动等。

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