吉比特(603444)：Q3业绩高增位于预告上限﹣季报点评251029

吉比特发布三季报： 25Q3 实 现 营 收 19.68 亿 元 （ yoy+129.19% ，qoq+42.37%），归母净利 5.69 亿元（yoy+307.70%，qoq+57.58%），位于预告区间 3.87-5.78 亿元的偏上限。25 年 Q1-Q3 实现营收 44.86 亿元（yoy+59.17%），归母净利 12.14 亿元（yoy+84.66%），扣非净利 12.11亿元（yoy+97.48%）。同时公司公告 3Q 单季分红方案每股 6 元（含税）合计 4.31 亿元，前三季度累计分红 9.04 亿元，对应分红率约 74.5%。我们长期看好公司的优秀自研力及产线运营能力，期待新品上线后贡献增量业绩，维持“买入”。《杖剑》贡献海内外主要业绩增量，《道友》小游戏上线表现靓丽Q3 业绩环比大幅增长，主要由于 5 月上线的《杖剑传说》（大陆版）和《道友来挖宝》小游戏在三季度运营了完整周期，同时 7 月上线的《杖剑传说》（境外版）贡献了新的增量业绩。具体来看，《杖剑传说（大陆版）》Q3流水 7.42 亿元，《杖剑传说（境外版）》Q3 流水 4.78 亿元；《道友来挖宝》小游戏 5 月上线，Q1-Q3 流水 3.16 亿元，精准触达了《问道》庞大的流失用户群。老产品方面，《问道手游》25Q3 流水 4.28 亿，同降 7.5%，环降 32.1%；《问剑长生》25Q3 流水 1.47 亿，环降 27.6%。我们认为存量产品进入流水自然衰减阶段，但后续仍持续贡献业绩。出海业绩高增，后续产品储备丰富出海方面，25Q3 公司境外营业收入为 5.88 亿元，同比增加 59.46%，主因上线《杖剑传说（境外版）》等游戏，贡献增量营业收入。后续看，《问剑长生》预计 25H2 在港澳台、韩国等上线，继续夯实海外收入增长。公司代理发行的三国题材 SLG 手游《九牧之野》是市场关注的下一款重磅产品。该游戏已完成多轮测试，预计将于 25Q4 或 26Q1 上线。我们认为，SLG 品类具备长生命周期和高用户价值的特点，若《九牧之野》发行成功，将进一步验证其在 MMO 之外的发行能力。毛利率提升，未摊销道具显著增长截至 Q3 期末，公司尚未摊销的充值及道具余额共 6.35 亿元，较上年年末4.78 亿元增加 1.57 亿元，为后续利润释放提供支撑。25Q3 公司毛利率94.59%，环比提升 1.1pct，同比提升 5.56pct，预计主因海外收入占比提升。25Q3 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 30.85/5.80/14.35% ， 同 比 变 动1.95/-4.19/-8.05pct，环比变动-3.6/-1.11/1.59pct。销售费用率环比降幅较大主因产品推广费用在 Q2 前置。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润为 16.3 亿元、18.2 亿元和 19.3 亿元。可比公司 2025 年平均 PE 为 28X，考虑公司新品上线表现优异，小游戏贡献增量，但考虑后续产品上线时间及流水不确定性，给予公司 25 年 25XPE，维持目标价 565.66 元。风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。