贵州茅台(600519):产品结构优化,线上+线下渠道协同发展-公司点评报告

#核心观点：1、公司2025年Q1-Q3实现营业总收入1284.54亿元，同比增长6.36%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。2、2025年Q3单季度营业总收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。3、2025年Q1-Q3茅台酒营收1105.14亿元，同比增长9.28%；系列酒营收178.84亿元，同比下降7.78%。4、2025年Q3单季度茅台酒营收349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒营收41.22亿元，同比下降34.00%。5、2025年Q1-Q3直销营收555.55亿元，同比增长6.86%；批发营收728.43亿元，同比增长6.29%。6、2025年Q3单季度直销营收155.46亿元，同比下降14.87%；批发营收235.00亿元，同比增长14.39%。7、2025年Q1-Q3国内营收1245.05亿元，同比增长6.38%；国外营收38.93亿元，同比增长11.79%。8、2025年Q3单季度国内营收380.45亿元，同比增长1.38%；国外营收10.00亿元，同比下降21.81%。9、公司2025年Q1-Q3毛利率91.29%，同比下降0.24个百分点；净利率52.08%，同比下降0.11个百分点。10、2025年Q3单季度毛利率91.28%，同比上升0.23个百分点；净利率50.97%，同比下降0.14个百分点。11、公司优化产品结构，茅台酒稳步增长，系列酒主动降速，向高质量发展转型。12、公司深入市场调研，优化线上与线下渠道协同发展，大力发展团购、零售，拓展新兴渠道。13、公司费用控制成效显著，2025年Q1-Q3期间费用率7.36%，同比下降0.06个百分点。14、公司推进创新平台建设，强化科技增能和数字赋能，全方位推进数字化建设。15、公司调整非标配比，对下游经销商发放承兑汇票以实现稳价放量。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业收入1899.30亿元、2077.69亿元、2284.27亿元；实现归母净利润918.24亿元、1010.15亿元、1113.75亿元；PE分别为19.68倍、17.89倍、16.23倍。给予“强烈推荐”评级。 #风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。