安琪酵母(600298):海外延续增长,财务费用、存货减值等拖累盈利表现-公司点评报告

#核心观点：1、2025年第三季度公司收入同比增长4.0%，归母净利润同比增长21.0%，扣非归母净利润同比下降8.2%。2、分产品看，25Q3酵母及深加工产品收入同比增长2.0%，制糖产品收入同比下降17.0%，包装类产品收入同比下降34.0%，食品原料及其他类产品收入同比增长30.8%。3、分区域看，25Q3国内收入同比下降3.5%，国外收入同比增长17.7%。4、经销商数量截至25Q3末共计24954家，其中国内18419家，国外6535家，环比分别净增加585家和689家。5、25Q3毛利率同比提升3.1个百分点至24.4%。6、25Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.6、0.7、0.2个百分点至6.2%、3.8%、4.0%。7、25Q3财务费用率同比提升1.4个百分点至2.2%，财务费用绝对金额为0.86亿元，同比增加主要系利息费用增加。8、25Q3其他收益率同比提升2.2个百分点至3.0%，主要系政府补助增加。9、25Q3资产减值损失率同比下降0.42%，资产减值损失增加主要系存货跌价损失增加。10、25Q3归母净利率同比提升1.1个百分点至8.2%，扣非归母净利率同比下降0.8个百分点至5.7%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业收入166.7亿元、184.2亿元、202.7亿元，分别同比增长9.7%、10.5%、10.0%；实现归母净利润15.5亿元、17.7亿元、19.2亿元，分别同比增长17.1%、14.0%、8.3%。维持“推荐”评级。 #风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。