安井食品(603345):Q3经营环比改善,期待持续修复

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比下降9.35%。2、第三季度单季实现营业收入37.66亿元，同比增长6.61%；归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%，呈现环比改善趋势。3、2025年前三季度毛利率为20.34%，同比下降约2.3个百分点；净利率8.36%，同比下降1.23个百分点。4、第三季度单季毛利率19.99%，同比上升0.06个百分点；净利率7.31%，同比上升0.35个百分点。5、费用端管控效果显著，前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.33和0.49个百分点。6、分产品看，速冻调制食品营收56.65亿元，同比增长0.72%；速冻菜肴制品营收36.43亿元，同比增长9.19%；速冻面米制品营收17.25亿元，同比下降5.40%。7、2025年7月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购，新增烘焙食品业务收入3212.07万元。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为13.98亿元、16.00亿元、17.15亿元，EPS分别为4.19元、4.80元、5.15元。维持“推荐”评级。

#风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司新渠道开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。4）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

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