三星医疗(601567):Q3业绩短期承压,海外配电订单持续高增

#核心观点：1、2025年前三季度营收110.8亿元，同比+6.2%；归母净利润15.3亿元，同比-15.9%；毛利率28.5%，同比-7.8pct。2、第三季度营收31.1亿元，同比-9.6%；归母净利润3.0亿元，同比-55.2%；毛利率27.1%，同比-12.3pct。3、业绩低于预期，盈利下滑主要因国内用配电招标价格波动及医保政策持续深化。4、国内业务承压原因：电表价格持续下滑，交付前期低价订单；配网招标价格下滑；医疗服务板块面临医保政策趋严和新建医院孵化亏损。5、海外业务加速拓展，新设肯尼亚生产基地，海外配用电业务毛利率优于国内，高毛利订单逐步交付有望改善盈利结构。6、智能电表新标准落地，预计第三批招标单价恢复至200元以上，相比25年第二批增长60%以上，国网预计新增一批次招标，电表价格上涨有望增厚26年业绩。7、费用管控成果显著，25年前三季度期间费用率15.8%，同比-2.0pct，部分对冲毛利率下滑。8、截至25年三季度末，在手订单179.1亿元，同比+14.7%；海外配电在手订单21.7亿元，同比+125.5%，支撑未来业绩增长。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年实现归母净利润21.6/29.0/34.0亿元，同比-4%/+34%/+17%，维持“买入”评级。 #风险提示：电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动