天地源(600665):归母净利受多因素影响亏损,背靠国资改善现金流-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年三季度营业收入28.77亿元，同比增长10.92%；归母净利润亏损2.20亿元，较2024年同期减少3.20亿元。2、归母净利润亏损加剧主要原因为费用化利息增加、销售费用增加、计提存货减值、项目结转收入毛利下降，以及2024年同期因股权转让产生较高投资收益导致基数较高。3、2025年三季度合同销售面积18.94万平方米，同比增长11.22%；合同销售金额30.85亿元，同比减少16.18%。4、2025年三季度新增房地产土地储备面积8.36万方，权益占比100%。5、公司通过全资子公司申请委托贷款合计不超过5亿元，资金来源为实际控制人下属子公司，体现母公司支持；2025年1月、7月和8月分别发行公司债券5亿元、4.13亿元和5亿元，票面利率分别为4.93%、2.90%和4.18%，融资渠道通畅。

#盈利预测与评级：预测2025-2027年营业收入分别为110.45亿元、118.59亿元、129.71亿元，同比增长2.8%、7.4%、9.4%；2025-2027年归母净利润分别为-9.96亿元、-0.44亿元、-0.27亿元，亏损同比收窄2.3%、95.6%、37.2%；对应2025-2027年PB估值为1.6倍、1.7倍、1.7倍。维持“谨慎推荐”评级。

#风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。