甘源食品(002991):收入逐季改善,利润降幅收窄-季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营收15.3亿元，同比-4.5%，归母净利润1.6亿元，同比-43.7%。2、25Q3单季度营收5.9亿元，同比+4.4%，归母净利润0.8亿元，同比-26.3%。3、收入逐季改善，主要受益于量贩及电商等新兴渠道扩张，传统渠道调整和海外市场拓展。4、25Q3毛利率同比+0.3pct至37.1%，为今年以来首次正增长，产品结构优化对冲成本压力。5、销售费用率17.3%，同比+5.9pct，环比-2.6pct，主因品牌费用投放支撑渠道调整及海外拓展。6、净利率同比-5.8pct至13.9%，后续收入成长提速及费用控制有望释放利润弹性。7、渠道改革效果逐步印证，直营商超及海外市场拓展有序进行。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收为22.3/25.7/28.8亿元，同比-1.2%/+15.2%/+12.2%，归母净利润为2.6/3.4/4.0亿元，同比-32.2%/+33.8%/+16.6%。评级为买入（维持）。 #风险提示：渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题、原材料成本上涨。