芯能科技(603105)：3Q25业绩符合预期，电价水平承压251028

3Q25 业绩符合我们预期公司公布前三季度业绩，收入5.86 亿元，同比+3.60%，归母净利润1.86 亿元，同比+0.07%；3Q25 收入2.23 亿元，同比-1.79%，环比+0.28%；归母净利润0.81 亿元，同比-1.29%，环比+3.90%。符合我们预期。盈利能力：3Q25 综合毛利率65.6%，环比+4.3ppt，同比-0.1ppt。综合净利率36.2%，环比+1.3ppt，同比+0.2ppt。费用率：销售费用率/管理费用率/财务费用率0.4%/9.3%/10.1%，同比-0.1ppt/+0.7ppt/-0.8ppt。现金流：3Q25 公司经营活动现金流量净额1.85 亿元，同比+78.3%，环比+107%。债务状况：截至2025 年3 季度末，公司现金余额4.41 亿元，资产负债率50.98%，环比下降1.2ppt。短期借款2.9 亿元，一年内到期的长债1.97 亿元，长债+应付债券15 亿元。发展趋势浙江新版分时电价征求意见，如落地工商业光储IRR 承压。10月15 日，浙江省发改委发布《省发展改革委关于优化分时电价政策有关事项的通知（征求意见稿）》。相较现行政策，趋势为早峰时段改为平时段，晚峰时段向后移动，同时增加了午间低谷时间段。对工商业光伏而言，如意见稿落地，平均电价或将有一定下降。盈利预测与估值我们下调2025 及2026 年公司浙江区域电站自用部分电价假设5%，下调2025/2026 年净利润预测3.4%/3.4%至1.97/2.22亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价10.0 元不变，对应2025/2026 年25.4/22.6 倍P/E，较当前股价有9.3%的上行空间，当前股价对应2025/2026 年23.2/20.6 倍P/E。风险电价下跌超预期，储能业务开拓不及预期。