中国平安(601318)：NBV及利润表现亮眼﹣3Q25季报点评251028

平安公布 3Q25 业绩：第三季度归母净利润 648.09 亿元，同比增长 45%，主要受权益投资表现强劲驱动。归母营运利润（OPAT）同比增长 15.2%（可比口径，下同），主要因财险、资产管理和金融赋能业务 OPAT 大幅转好。单三季度寿险新业务价值（NBV）可比口径同比增长 58.3%，延续了上半年的强劲增长，主要由银保渠道驱动。受台风等灾害以及审慎计提准备金的影响，第三季度财产险综合成本率（COR）同比或有所上升。在三季度利润高增的驱动下，公司 3Q25 末净资产较 2Q25 末增长 2.3%。考虑到 NBV 增长韧性，维持“买入”。寿险：NBV 强劲增长第三季度寿险 NBV 同比增长 58.3%（可比口径，下同），与 1H25 的增速39.8%相比有所提升。分渠道看，前三季度代理人渠道和银保渠道 NBV 分别同比增长 23.3%和 170.9%。自去年银保渠道“一对三”限制取消后，公司银保渠道快速发展，已经成为驱动公司 NBV 增长的主要渠道。在代理人队伍规模上，截至 3Q25 末公司代理人数量达 35.4 万，较 2Q25 末上升 4%，较去年同期小幅下降 2%，逐步进入稳态。第三季度寿险新单保费同比增长21.2%，或主要由银保渠道的快速扩张驱动；NBV 利润率同比提升 5.6ppts，主要受预定利率下调的带动。我们预计，银保渠道或将保持高增，公司 2025年 NBV 增速有望达 44%。财险：第三季度 COR 有所提升前三季度公司财险 COR 为 97.0%，同比下降 0.8ppts。我们估计，第三季度财险 COR 超过 100%，同比提升近 3ppts，主要因为台风等灾害以及审慎计提准备金。第三季度公司财险保费同比小幅下降 1%，主要因非车险保费同比下降 9%，车险保费仍保持增长（同比+3%）。第三季度公司财险业务归母净利润同比下降 33%，主要受出售汽车之家的一次性影响，剔除该影响后，财险归母营运利润同比增长 26%。我们预计 2025 年财产险 COR为 97%，保费同比增长 6%。营运利润表现亮眼，会计利润受投资驱动在核心利润方面，第三季度公司归母 OPAT 同比增长 15.2%，较上半年增速 3.7%有所提升，表现亮眼。分业务板块看，寿险/财险/银行业务归母 OPAT同比+0.6%/+26.2%/-2.8%，资产管理业务亏损同比大幅收窄 98%，金融赋能业务同比大幅增长 291.0%。从利润表现看，受益于股市的强劲表现，前三季度公司投资收益同比增长 26%，或为驱动利润增长的主要因素。前三季度，公司非年化综合投资收益率 5.4%，同比上升 1.0ppts，或主要因为权益投资向好；非年化净投资收益率 2.8%，同比下降 0.3ppts，主要因为利率水平同比下降。此外，公司前三季度利润受到多项非经营性项目影响，包括平安好医生、平安医保科技并表，出售汽车之家，发行的可转债的转股权价值重估等，合计对利润产生-93.47 亿元的影响。盈利预测与估值考虑到投资向好，我们上调 2025/2026/2027 EPS 至 RMB8.60/8.09/8.69（归母净利润调整幅度：27%/11%/10%），维持基于 DCF 的 A/H 目标价至RMB76/HKD75 不变，维持“买入”评级。风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化。