新和成(002001)：蛋氨酸助力公司业绩稳固﹣季报点评251029

新和成公布三季度业绩：Q3 实现营收 55.4 亿元（yoy-7%，qoq-2%），归母净利 17.2 亿元（yoy-4%，qoq-0.4%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 166亿元（yoy+5%），归母净利 53.2 亿元（yoy+33%），扣非净利 53.3 亿元（yoy+37%）。公司 Q3 归母净利润超出我们预测（15.5 亿元），主要系投资净收益等有所增加。考虑蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持，新材料及香精香料业务稳步发展，维持“增持”评级。蛋氨酸等价格同比上涨，25Q1-3 公司毛利率同比+6pct 至 46%据百川盈孚，25 年前三季度维生素 A（50 万 IU/g）/维生素 E（50%）/蛋氨酸（固体）市场均价达 81/99/22 元/千克，同比-34%/+13%/+2%，其中Q3 市场均价分别为 63/64/22，同比-67%/-48%/+8%，环比-14%/-39%/0%，蛋氨酸价格同比上涨，在成本端丙烯、甲醇价格低位下蛋氨酸盈利能力亦进一步增强。而维生素价格持续下跌下 Q3 均价已处于近五年最低位，公司依托蛋氨酸、香精香料、新材料等业务仍然实现较好业绩。25 年前三季度公司毛利率同比+6.0pct 至 45.6%，主要系蛋氨酸等产品价格上涨。营养品盈利第四季度有望继续向好，公司业绩成长可期据百川盈孚，25 年 10 月 28 日维生素 A（50 万 IU/g）/维生素 E（50%）/蛋氨酸（固体）市场价格为 63/49.5/20.8 元/千克，较 9 月底变化+1%/-2%/-4%。目前维生素价格已降至近五年最低位，我们认为第四季度维生素价格难以显著下滑，蛋氨酸则供给格局较好，高盈利有望维持。伴随公司蛋氨酸 18 万吨合资项目第四季度放量，香精香料及新材料业务亦有望增长，公司盈利能力有望持续增强。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润预测为 66/72/80 亿元，对应 EPS 为2.14/2.34/2.61 元。结合可比公司 25 年 15xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司部分项目仍处于早期阶段且维生素近期处于景气相对较低位置，给予公司25 年 12xPE，给予目标价为 25.68 元（前值 27.82 元，对应 25 年 13xPE），维持“增持”评级。风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。