瑞芯微(603893)：存储涨价致使部分需求延后﹣季报点评251028

瑞芯微 3Q25 实现营收 10.96 亿元（yoy：+20.26%，qoq：-5.63%），归母净利润 2.48 亿元（yoy：+47.06%，qoq：-22.77%），扣非归母净利润2.40 亿元（yoy：+44.19%，qoq：-21.95%）。3Q25 公司收入环比下降，主因 DDR4 存储芯片价格涨幅较大致使部分需求延后，且由于 DDR4 涨价主要影响公司中高端产品线，产品结构变化使得公司毛利率环比下滑至40.80%（yoy：+3.46pct，qoq：-2.52pct）。公司预计后续季度随着下游客户中高端 AIOT 产品方案完成向 DDR5 存储转型，公司经营业绩将恢复快速增长。我们看好公司端侧 AI 优质卡位，SoC 与协处理器并行，赋能百行百业 AIoT 发展，将推动收入高增及业绩释放，维持“买入”评级。3Q25 回顾：DDR4 涨价影响短期需求，毛利率环比下滑三季度是行业传统旺季，公司旗舰 RK3588 带领各 AIoT 算力平台在汽车电子、机器视觉、工业应用及各类机器人市场持续渗透，但因 DDR4 供应短缺出现价格暴涨（TrendForce 数据显示 Consumer DDR4 3Q25 合约价格涨幅预计达 85-90%），部分客户中高端 AIoT 产品向 DDR5 转型影响短期需求，致使公司 3Q25 收入环比略有下降。毛利率方面，公司 3Q25 毛利率同环比分别+3.46/-2.52pct 至 40.80%，环比下滑预计主因销售产品结构变化。此外，由于公司持续推进新品迭代，3Q25 研发费用进一步增长至 1.71亿元，研发费用率达 15.65%（qoq：+1.93pct）。综上，公司 3Q25 净利率环比下降 5.03pct 至 22.68%。存货方面，截至三季度末公司存货 10.39 亿元，存货周转天数 134.5 天（二季度末：121.2 天），整体保持稳定。2026 年展望：新一代旗舰 SoC 及协处理器产品迎来新产品周期端侧 AI 创新应用层出不穷，公司 SoC 与协处理器产品并行研发、快速迭代，将驱动经营业绩保持较快增长。具体来看，公司高端产品线布局逐步完善，RK3572（3TOPS）/3576/3588（6TOPS）序列可满足客户多层次的算力需求，公司预计 2026 年将推出下一代旗舰芯片 RK3688 和次旗舰芯片RK3668，可覆盖从 0.2TOPS-32TOPS（后续定义或顺义市场变化）的端侧算力需求。此外，公司协处理器芯片（RK1820/RK1828）已于 7 月开发者大会上发布，内置自研 NPU 及高带宽嵌入式 DRAM，针对主流模型进行优化，可支持 3B/7B 参数模型，将加速端侧 AI 部署产品化进程。公司亦已规划下一代 AI 协处理器 RK1860，初步预计将内置>64TOPS NPU 单元，可支持 13B LLM/VLM。公司“产品+市场”两手抓，重点发展汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等应用市场，有望长期保持领先卡位。盈利预测与估值考虑存储涨价对 AIoT 需求的短期影响，下调公司 25-27 年营收预测至43.14/54.56/67.63 亿元（较前值：-4%/-2%/-1%），对应调整归母净利润预测至 10.07/13.03/16.81 亿元（较前值：-8%/-10%/-8%）。长期仍然看好公司作为国内 SoC 龙头的成长性，其产品定义及市场开拓能力已得到各行业客户认可，AIoT 百行百业正处创新发展周期，公司多层次产品矩阵有望较大受益，给予 75x 26PE 估值（Wind 可比公司一致性预期均值为61.3xPE），对应目标价 232.1 元（前值 198.9 元，对应 75.9x 25PE），维持“买入”评级。风险提示：产品定义变化、市场推广不及预期、中美关系变化影响流片、市场竞争加剧。