盐津铺子(002847):聚焦高质量均衡发展,费率持续优化利润超预期

#核心观点：1、2025年前九个月公司实现总营业收入44.3亿元，同比增长14.7%；归母净利润6.0亿元，同比增长22.6%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长30.5%。2、3Q25单季营收14.9亿元，同比增长6.0%；归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长45.0%。3、前九个月毛利率为30.3%，同比收缩1.5个百分点；3Q25单季毛利率为31.6%，同比增长1.0个百分点，环比有所提升。4、前九个月销售费用率和管理费用率分别为9.9%和3.5%，分别减少2.9和0.5个百分点；3Q25单季销售费用率和管理费用率分别为8.6%和3.3%，同比下降3.5和0.1个百分点。5、主流渠道高增长，定量流通渠道连续多季度高增速，零食量贩渠道增速良好；电商渠道收入同比下滑40%，但已企稳并预计环比提升。6、毛利率和净利润提升主要源于高毛利产品结构优化，魔芋和深海零食奠定质价比产品路线。7、公司巩固魔芋领导地位，培育豆干、鱼豆腐为潜在爆款，推动鹌鹑蛋等健康品类稳健增长；预计魔芋原料成本2025年高位震荡，2026-2027年缓解；2026年销售费用将有一定幅度提升。 #盈利预测与评级：公司预计魔芋原料成本在2025年将持续高位震荡，成本压力有望在2026至2027年得到缓解。公司预计当前销售费用水平具有可持续性，但为支持“大魔王”品牌的持续成长，2026年的销售费用将会有一定幅度的提升。26-28年公司的收入增长将会依然是以魔芋作为一个主要的动能来去做释放。公司预估明年收入跟利润还是能够让大家满意。公司认为目前来看明年毛利率有提升的空间。 #风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。