上海家化(600315):战略转型成效显著,美妆业务同比增长超200％驱动盈利改善

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入49.61亿元，同比增长10.83%；第三季度营收14.83亿元，同比增长28.29%。2、前三季度毛利率62.81%，同比提升3.39个百分点；第三季度毛利率61.48%，同比提升6.99个百分点。3、第三季度销售、管理、研发费用率分别为49.89%、10.38%、2.96%，同比分别下降0.13、1.02和0.12个百分点。4、前三季度净利润4.05亿元，同比增长149.12%，净利率8.17%；扣非净利润2.31亿元，增长92.35%。第三季度净利润1.40亿元，扭亏为盈，净利率9.41%；扣非净利润959万元，同比转正。5、第三季度个护、美妆、创新及海外事业部分别实现营收6.06亿元、3.54亿元、1.58亿元和3.65亿元，同比增速分别为14%、272%、5%和-3%。美妆业务全渠道同比增长272.3%，国内业务线上渠道同比增长173.3%。6、佰草集大白泥、玉泽屏障修护面霜、六神二代驱蚊花露水等爆款产品GMV突破亿元，佰草集大白泥GMV接近2亿元。玉泽新客率85%。7、佰草集仙草油上市后迅速登上天猫、抖音等多平台榜首，美加净蜂胶香氛手霜在抖音平台表现超出预期。8、双十一期间预计全周期实现高两位数增长，玉泽、佰草集达成千万级达播场次，双妹品牌首日GMV近4000万元。 #盈利预测与评级：公司预计继续保持营收两位数增长，对实现全年经营性利润扭亏为盈保持信心。毛利率预计有3-5个百分点提升空间。净利润率有望在2026年进一步提升至10%以上。公司对实现2026年营收保持20%以上增长、净利润率持续提升的战略目标充满信心。 #风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，新品推广效果不及预期，渠道转型带来的费用压力。