洽洽食品(002557):盈利能力承压,关注后续成本走势-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025Q3公司毛利率为24.52%，同比下降8.59个百分点，主要因葵花籽、坚果等原材料价格仍处高位。2、2025Q3销售费用率和管理费用率分别为10.2%和4.5%，同比分别提升2.3和0.6个百分点，销售费用率提升主要因公司加大新品投入。3、2025Q3归母净利率为4.5%，同比下降11.03个百分点，但环比上升3.6个百分点，盈利能力呈现边际改善趋势。4、葵花籽原料采购价格较上一采购季有所下降，有望带动盈利能力回升。5、单Q3营收同比增速为-5.9%，主要因公司主动控制销售节奏。6、量贩和会员店渠道表现亮眼，零食量贩渠道9月份销售额突破9000万元，山姆上架琥珀核桃仁新品，与盒马进行产品定制化，Q3动销表现较好。7、新品全坚果、花生果表现较好，公司持续推进鲜切薯条、魔芋、冰淇淋等产品铺市，有望减轻单一产品收入波动影响。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为68.50亿元、73.43亿元、77.75亿元，同比增长-4%、7%、6%；归母净利润分别为3.20亿元、6.98亿元、8.17亿元，同比增长-62%、118%、17%；EPS分别为0.63元、1.38元、1.61元，对应PE为35倍、16倍、14倍，维持“增持”评级。

#风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等；6）公司新品增长不及预期。

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