金山办公(688111):三季度超预期,AI应用迎来边际增速拐点

#核心观点

1. 公司2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；扣非净利润11.49亿元，同比增长15.94%。
2. 3Q2025单季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01%。
3. 三季度收入增速较上半年显著提速，主要得益于政务信创订单加速确收与WPS 365持续放量。
4. 报告期内毛利率86.46%维持高位，研发投入5.36亿元，同比增长18.08%，研发费用率35.2%。
5. 经营活动现金流净额5.38亿元，同比增长19.3%，合同负债23.33亿元，环比增长6.05%。
6. WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%；WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%。
7. 政务AI产品已在中央及地方机关落地，为信创客户数智化转型提供技术支撑。

#盈利预测与评级

预测公司2025-2027年实现收入59.91、71.12、85.45亿元，实现归母净利润18.71、21.42、27.09亿元，对应当前PS分别为24.5x、20.6x、17.2x，PE分别为78.5x、68.5x、54.2x，维持"增持"评级。

#风险提示

机构业务拓展不及预期；AI应用研发落地不及预期；信创推进不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。