宁波银行(002142)：息差趋稳+财富发力推动业绩稳增长﹣季报点评251028

宁波银行于 10 月 27 日发布 2025 年三季报， 1-9 月归母净利润、营业收入分别同比+8.4%、+8.3%，增速较 1-6 月+0.2pct、+0.4pct，业绩增速稳中有进。1-9 月年化 ROE、ROA 分别同比-0.70pct、-0.06pct 至 13.81%、0.90%。本次三季报亮点为投放增速稳健，息差环比持平，中收增长亮眼，资产质量保持优异，关注后续债市投资波动。维持买入评级。投放保持强劲，息差环比持平9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+16.6%、+17.9%、+9.8%，较 6 月末+2.3pct、-0.8pct、-3.1pct。公司资产扩张提速，其中同业资产、债券投资同比增速分别较 6 月末+4.5pct、+5.2pct 至 31.5%、17.9%。贷款增速虽微降但仍保持较高景气度，Q3 新增贷款 463 亿元，零售仍小幅缩表，对公持续发力，且票据压降、结构优化。公司存款端增速明显下行，零售、对公存款均较 6 月末小幅压降，或与存款搬家有关。1-9 月净息差为 1.76%，较2025H1 持平，我们测算 Q3 单季资产收益率微降 5bp，但负债端优化对冲资产定价下行压力。中收增长亮眼，投资有所回落从盈利驱动看，利息净收入保持较高增速，非息收入两极分化，中收增长亮眼。25Q1-3 公司利息净收入增速较 25H1+0.7pct 至 11.8%，主要由于生息资产规模增速提升、息差韧性较强；非息收入同比+0.3%，较 25H1 微降1.1pct。其中手续费收入增速提升亮眼，同比+29.3%，增速较 H1+25.3pct，主要得益于资本市场持续回暖，资产管理费、财富代销类收入增长较快。其他非息收入增速较 H1-9.5pct 至 9.0%，主要由于债市利率上行导致债市投资损益增速放缓。其他非息占营收比例同比-3.7pct 至 19.3%。25Q1-3 成本收入比同比-4.4pct 至 29.1%，运营成本持续优化。不良整体平稳，拨备持续夯实9 月末不良贷款率、拨贷比、拨备覆盖率分别为 0.76%、2.85%、376%，较 6 月末持平、+1bp、+2pct。我们测算 Q3 年化信用成本为 0.82%，同比+14bp，公司持续夯实拨备水平，年化不良生成率为%，较 Q2-23bp。后续公司将积极应对经营环境变化，依托行内特色的“四化五帮”服务体系，精准助力经济重点领域，严格授信准入，实施审慎稳健、务实高效的授信政策。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 14.62%、9.21%，较 6 月末-0.59pct、-0.44pct。给予 25 年目标 PB1.0 倍鉴于中收增速较为亮眼，缓冲债市利率上行压力，我们维持预测 25-27 年归母净利润 295/322/353 亿元，同比增速 8.8%/9.0%/9.6%，25E BVPS 35.12元，对应 PB0.79 倍。宁波银行近 1 年 PB（lf）均值为 0.84 倍（截至 25/10/27，前值 0.84 倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价。且考虑到公司信贷投放保持强劲，息差韧性较强，财富管理能力突出，业绩表现有望持续修复。给予 25 年目标 PB1.00 倍（不变），目标价 35.12元（不变），买入评级。风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。