雷赛智能(002979)：Q3业绩高增，体系变革赋能成长﹣季报点评251028

公司发布三季报：25Q1-Q3 实现营业收入 13.00 亿元，同比+12.57%。归母净利润为 1.60 亿元，同比+11.01%。扣非归母净利润为 1.55 亿元，同比+9.16%。25Q3 单季度公司实现营业收入 4.09 亿元，同比+23.21%，环比-18.33%。归母净利润 0.41 亿元，同比+47.62%，环比-34.70%。扣非归母净利润 0.39 亿元，同比+40.17%，环比-37.60%。公司工控主业收入同比增长稳健，渠道/管理/研发变革赋能伺服等核心产品的客户拓展与份额提升，广泛布局机器人关节模组/灵巧手核心部件及方案产品，有望进一步打开成长空间。维持“买入”评级。Q3 毛利率同比略有下滑，流程变革导致期间费用率环比上升25Q3 公司毛利率 39.74%，同比-0.22pp，环比+0.62pp。我们认为公司毛利率下滑主要系伺服等核心产品行业竞争仍较为激烈，存在一定价格压力。25Q3 公司期间费用率 32.33%，同比-0.67pp，环比+7.12pp。其中销售费用率 9.97%，同比+0.57pp，环比+0.66pp；管理费用率 6.67%，同比+1.06pp，环比+1.97pp；研发费用率 15.35%，同比-2.36pp，环比+4.39pp；财务费用率 0.34%，同比+0.06pp，环比+0.09pp。我们认为 Q3 费用率环比显著上升或主要系公司逐步启动管理/研发组织流程变革，相关投入增加。渠道/管理/研发多重变革赋能，工控主业有望稳步提升公司自 22 年起展开渠道模式升级，并大量引进优秀的外资品牌合作伙伴加盟，逐步向“渠道为主，直销为辅，互补共赢”的策略转型；管理方面，公司开展组织流程变革，关注客户需求痛点，提升运营效率；研发方面，以 IPD变革地图构建研发矩阵，覆盖主流技术路线，拓展平台型研发能力。一系列变革彰显公司工控主业增长决心，有望助力提升公司在伺服、PLC 等工业自动化核心产品领域的市场份额。前瞻布局关节/手部零件及方案产品，迎接具身智能产业新机遇24 年 2 月公司设立上海雷赛机器人子公司，聚焦“超高密度”无框电机、驱动器和关节模组解决方案，同年 12 月设立深圳市灵巧驱控技术有限公司，主要聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案。据公司 25 年 7 月 29 日发布的投资者调研公告，已有数百家机器人公司以及模组厂家测试公司产品，其中无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经形成一定的销售收入。此外，公司成立专门团队，同时积极开展产学研资合作，研发机器人“小脑”产品，部分产品已进入研发阶段。随着公司逐步攻关关节模组、高精度伺服驱动等核心技术，不断提升国内品牌知名度，有望迎来在人形机器人领域的发展新机遇。盈利预测与估值我们维持预测公司 25-27 年归母净利润为 2.71/3.39/3.89 亿元，对应 EPS为 0.86/1.08/1.24 元。由于公司管理研发体系变革与机器人业务的业绩贡献或从 26 年开始更为明显，我们切换至 26 年估值体系，基于可比公司 26 年iFind 一致预期 PE 55 倍，给予公司 55 倍 PE 估值，目标价为 59.40 元（前值 60.20 元，对应 25 年 PE 70 倍）。风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人业务发展不及预期风险。