九丰能源(605090)：业绩短期波动，多板块有望释放潜力﹣季报点评251028

九丰能源发布三季报：Q3 实现营收 51.80 亿元（yoy-10.4%，qoq+4.8%），归母净利 3.80 亿元（yoy-11.3%，qoq+7.2%），归母净利低于华泰预测（3.87~4.73 亿元），主要是台风与检修等因素影响税前利润约 0.97 亿元。2025 年 Q1-Q3 实现营收 156.08 亿元（yoy-8.5%），归母净利 12.41 亿元（yoy-19.1%），扣非净利 11.54 亿元（yoy-4.4%）。LNG 业务韧性凸显，双资源布局强化业务稳定性。LPG 业务短期扰动显著，四季度有望快速修复。公司新疆煤制气获得突破、特种气体有望打开潜在利润空间。维持“买入”评级。LNG 业务：韧性凸显，双资源布局强化业务稳定性三季度 LNG 市场供给宽松、价格承压，但公司业务展现强韧性。吨毛利同比、环比均进一步提升，终端用户销量基本稳定，仅现货贸易量有所下降，推动毛利稳步增长。核心得益于长约资源与油价挂钩，油价下行优化成本端，且下游工业、电厂等需求稳健支撑顺价能力。四季度公司有 LNG 长协资源保障，10 月以来国内 LNG 价格呈上行趋势，叠加冷冬预期，公司 LNG 业务盈利能力有望受益。长期看，“海气+陆气”双资源池布局，有望强化业务稳定性。LPG 业务：短期扰动显著，四季度有望快速修复三季度公司着力构建东莞-广州 LPG 双库动态运营体系，业务多方面能力提升，但受短期因素冲击明显。台风致运输船舶滞港、船期滞后跨期销售、华凯接收站储罐检修，三者合计影响税前利润 8,200 万元，另 2 艘船舶计划性坞修影响 1,500 万元。9 月下旬双库运营体系落地，短期扰动已消除。10月华凯码头开始贡献利润，四季度销量有望随码头产能爬坡而提升，我们预计盈利环比同比均有望较快增长。26Q1 惠州码头投产后，三码头联动将扩大华南市场覆盖。特种气体业务：锚定商业航天，有望成新兴增长极三季度特种气体业务聚焦商业航天需求，成为海南商发核心配套商。公司海南项目保障三次火箭发射，提供液氢、液氧等产品，实现利润贡献。公司特气业务成本优势显著，氦气为 LNG 副产品，成本较低。四季度公司继续保障发射任务，重点推进常态化、高密度发射场景下的综合保障能力建设。公司作为海南商发唯一特气配套商，卡位优势突出，未来随发射频次增加及发射场工位扩建，特气业务有望成为新兴增长极。下调盈利预测，基于 26 年估值上调目标价我 们 下 调 公 司 25-27 年 归 母 净 利 润 （ -10.3%/-10.2%/-10.2% ） 至15.53/17.90/20.51 亿元（三年复合增速为 7%），对应 EPS 为 2.23/2.58/2.95元。下调主要是考虑到 LNG/LPG 的价格下修、资产处置收益下修。Wind一致预期下天然气分销/特种气体 2026 年 PE 均值为 12.6x/28.8x，考虑到公司新疆煤制气获得突破、特种气体打开潜在利润空间，给予公司 2026 年14.5xPE，上调目标价至 37.4 元（前值 36.4 元，对应 2025 年 14xPE）。风险提示：LNG/LPG 销量不达预期；商业航天项目推进不及预期；特种气体毛利率下降。