金山办公(688111)：AI助力业务提速，看好全年业绩增长﹣季报点评251028

金山办公发布三季报，2025 年 Q1-Q3 实现营收 41.78 亿元（yoy+15.21%），归母净利 11.78 亿元（yoy+13.32%），扣非净利 11.49 亿元（yoy+15.94%）。25Q3 实现营收 15.21 亿元（yoy+25.33%，qoq+12.22%），归母净利 4.31亿元（yoy+35.42%，qoq+25.21%）。25Q3 公司业务环比加速主要得益于AI 产品持续落地。我们看好公司优势卡位与产品能力，维持“买入”评级。2C：WPS Office 月活设备数稳增，看好 AI 带动付费提升2025Q3 公司 WPS 个人业务营收 8.99 亿元，同比+11.18%，WPS 个人业务营收提速（25Q2 yoy+6%，25Q1 yoy+11%）主要得益于公司强化 AI 产品落地，带动 WPS AI 月活、付费用户数及用户价值稳步提升。截至 25Q3，WPS Office 全球月活设备数 6.69 亿，同比+8.83%，其中，PC 版 3.16 亿，同比+14.05%；移动版 3.53 亿，同比+4.54%。WPS Office 月活设备数稳增，标志着 WPS 个人业务的基本盘持续扩大，我们认为，伴随 AI 功能成熟度提升，WPS 个人业务的付费率与客单价有望增长，看好后续成长空间。2B：WPS 365 营收持续高增，WPS 软件业务显著回暖2025Q3 公司 WPS 365 业务、WPS 软件业务营收为 2.01、3.91 亿元，同比+71.61%、+50.52%，2B 业务均实现高速增长。1）WPS 365：公司持续深化协同办公与企业级 AI 能力，加速 WPS 365 业务在民企及地方国企客户的落地，我们认为，在企业协同办公领域，公司作为办公软件具备较强的卡位优势；2）WPS 软件：得益于党政信创招标及确收进度加速，WPS软件业务营收显著回暖，同时公司政务 AI 产品已在中央及地方党政机关逐步落地，我们认为，在信创办公的 AI 升级方面，公司产品具备稀缺性优势。AI 战略持续推进，看好远期成长空间坚定推进 AI 战略，公司持续扩大研发投入，25 年前三季度，公司销售/管理/研发费用率为 18.40%、8.17%、35.77%，分别同比-0.53、-0.49、+0.99pct，研发费率同比提升主要由于公司持续强化对于 AI 产品的研发投入。扩大研发投入的同时，公司积极平衡经营质量，25 年前三季度公司毛利率为85.55%，同比+0.45pct，净利率为 27.85%，同比-0.82pct，整体维持高位稳定。公司作为国内办公软件龙头，同时具备入口优势与数据优势，我们认为，AI 变革下公司有望通过 AI 能力实现业务空间拓展与业务质量提升。盈利预测与估值我们上调公司 25-27 年收入（2.17%/2.45%/1.74%）至 59.74/70.55/85.13亿元，上调归母净利润（2.08%/2.57%/2.11%）至 19.11/23.14/29.39 亿元，对应 EPS 为 4.13/5.00/6.35 元。上调收入及盈利预测主要考虑到产品 AI 升级有望带动公司业务持续提速。参考可比公司 26E 16.8xPS（Wind 一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司 26E 25x PS，对应目标价380.80 元（前值 378.73 元，对应 25E 30xPS），维持“买入”评级。风险提示：付费用户增长不及预期、AI 商业化不及预期。