兆易创新(603986):利基DRAM量利双增,定制化存储前景可期

#核心观点

利基DRAM量利齐升,有望持续受益利基型DRAM产品方面,公司具备全面的料号布局。目前已有DDR32Gb和4Gb、DDR44Gb和8Gb以及LPDDR4的小容量颗粒,并正在推进LPDDR4自研料号的研发和流片,预计明年将会有自研产品进展,并储备LPDDR5产品的研发。随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场,市场呈现供不应求的局面,公司利基DRAM产品线的毛利率Q1开始爬升,达到两位数以上水平,预计行业涨价趋势延续,公司有望持续受益。收入结构上,DDR4产品贡献明显提升,占比超过60％,其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入顺利,LPDDR4产品也开始贡献收入。

定制化存储持续发力,端侧AI应用广泛定制化存储空间广阔,在端侧AI领域有望赢得较多需求。公司与青耘智凌等共同投资设立控股子公司北京青耘科技有限公司,计划将该公司作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化。公司积极与逻辑芯片客户合作,覆盖了多种端侧的应用。目前已经有一些项目落地,均体现出公司堆叠DRAM在带宽、功耗、能效等方面的优势和成果。明年以后有望看到定制化存储解决方案,在包括AIPC、手机、端侧智能设备、汽车等领域实现样品推出和芯片的积极进展。公司在定制化存储方面具有一定先发优势,并于战略供应商保持稳定良好关系,处于行业领先地位,具有长期竞争力。

MCU需求旺盛。持续拓展新兴领域目前公司已成功量产64大系列、超过700款MCU产品。公司持续深化优质消费及工业市场,2025上半年MCU产品营收同比增长近20％,保持较快发展态势。公司围绕AI的产品布局持续落地,光模块产品营收实现良好增长,机器人及服务器电源领域的客户拓展工作稳步推进。在AI算法及解决方案上,公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础,并提供整套AI算法工具,使检测准确率大幅提升。公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案,支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能,可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景。公司积极投入汽车领域业务,推出功能安全ASILB的M7单核产品,并且在战略客户实现了产品导入,预计明年将有新产品推出,并持续推动产品高端化。

#盈利预测与评级

投资建议公司存储产品技术领先、客户资源广泛、不断开拓新的应用领域。我们看好公司在存储行业涨价,定制化存储快速发展以及下游需求增长背景下的长期投资价值。预计2025-2027年分别实现归母净利润15.26亿元、20.88亿元、25.53亿元,对应PE分别为97、71、58倍,维持"买入"评级。

#风险提示

风险提示新产品研发进度不及预期;行业竞争加剧的风险;地缘政治的风险;业绩短期承压的风险。