燕京啤酒(000729)：U8持续高增，公司盈利改善﹣2025年三季报业绩点评251028

事件描述

公司 2025Q1-Q3 营业总收入 134.33 亿元（同比+4.57%）；归母净利润 17.7 亿元（同比+37.45%），扣非净利润 16.85 亿元（同比+33.59%）。公司 2025Q3 营业总收入 48.75 亿元（同比+1.55%）；归母净利润 6.68 亿元（同比+26%），扣非净利润 6.49 亿元（同比+24.6%）。

事件评论

大单品策略执行顺利，U8 保持增长。量价来看：1）量：2025Q1-Q3 公司实现销量 349.52万千升，同比+1.39%，其中 2025Q3 销量 114.35 万千升，同比基本持平，我们预计 U8在公司大力推广下仍保持快速增长；2）吨价：2025Q1-Q3 公司吨价同比+3.13%，其中2025Q3 吨价同比+1.45%，我们预计进入淡季去库货折或有所增加，叠加公司逆势推广U8 积极进行资源投入。

内部控费得当，公司盈利能力如期提升。2025Q3 公司吨成本同比-2.76%，毛利率同比+2.16pct 至 50.15%，同时公司期间费用率同比-0.87pct 至 24.35%，其中销售费用率（同比-0.06pct）、管理费用率（同比-0.85pct）、研发费用率（同比-0.02pct）、财务费用率（同比+0.06pct），带动公司归母净利率同比+2.66pct 至 13.7%。2025Q1-Q3 公司毛利率同比+2.1pct 至 47.19%，归母净利率同比提升 3.15pct 至 13.18%，盈利能力提升趋势延续全年。

公司通过深化卓越管理体系建设，夯实市场增长，强化大单品策略，推动 U8 单品实现连年增长，稳步迈向百万吨级。同时，公司第二大全国单品已在筹备，有望成为公司下一增长驱动力。我们预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.56/0.67/0.77 元，对应 PE 为21X/17X/15X，维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等。