青岛啤酒(600600):旺季承压,强化内功

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收293.7亿元，同比增长1.4%；归母净利润52.7亿元，同比增长5.7%；扣非净利润49.2亿元，同比增长5.0%。2、2025年第三季度营收88.8亿元，同比下降0.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长1.6%；扣非净利润12.9亿元，同比增长2.4%。3、2025年第三季度啤酒销量同比增长0.3%至216.2万千升，青岛品牌销量同比增长4.2%至127.7万千升，中高档销量同比增长6.8%至94.3万千升；吨价同比下降0.5%至4105元/千升。4、2025年第三季度毛利率同比提升1.4个百分点至43.6%，吨成本同比下降3.0%至2317元/吨；净利率同比提升0.2个百分点至16.1%。5、公司持续推进品牌和产品结构优化，加速培育大单品及创新品类，加快青岛主品牌产品组合发展；全渠道发力，线上渠道深化运营，即时零售业务强化新业态布局。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现归母净利润47.0/50.6/54.1亿元，同比分别增长8.2%/7.6%/6.9%，维持“买入”评级。

#风险提示：消费力恢复不及预期，结构升级放缓，行业竞争加剧。

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