璞泰来(603659):负极盈利拐点已现,多业务板块持续向好-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收108.3亿元，同比增长10.1%，归母净利润17亿元，同比增长37.3%，扣非净利润15.9亿元，同比增长39.8%，毛利率32.4%，同比提升3.4个百分点；25Q3营收37.4亿元，同比增长6.7%，环比下降3.4%，归母净利润6.4亿元，同比增长69.3%，环比增长13.5%，扣非净利润6亿元，同比增长62%，环比增长15.5%，毛利率33.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升1.1个百分点。2、负极业务25Q3出货3万吨以上，环比略降，Q1-3累计出货10万吨以上，四川一期10万吨产能逐步投产，预计新产品26Q1大规模出货，预计25年出货14万吨，同比增长10%，26年出货25-30万吨，同比增长翻倍；预计26年盈利恢复至0.2万元/吨左右；CVD硅碳25年有效产能500吨，预计全年出货百吨级。3、涂覆膜25Q3出货26-27亿平以上，同比增长45%，Q1-3累计出货74亿平，预计25年出货100亿平以上，同比增长40%以上，26年预计出货130亿平，同比增长30%；基膜25Q3出货5亿平以上，环比增长70%，Q1-3累计出货10亿平以上，预计全年出货15亿平以上，年底产能达20亿平；PVDF、衍生品及PAA合计Q3贡献利润0.5-1亿元，预计全年贡献净利润3亿元左右。4、设备业务Q3预计贡献利润0.3-0.4亿元，环比略降，25年上半年新接订单24亿元，预计25年贡献利润1.5亿元左右。5、公司具备固态整线解决方案能力，固态设备订单累计超过2亿元；创新产品开发完成进入客户评估；固态电解质已实现量产，建成年产200吨中试产线；锂金属负极材料完成设备样机开发并交付使用。6、公司25年Q1-3期间费用13.2亿元，同比增长14.4%，费用率12.2%，同比提升0.5个百分点，其中Q3期间费用4.7亿元，同比增长21.6%，环比下降1%，费用率12.6%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.3个百分点；Q1-3经营性净现金流16.7亿元，同比增长55.1%，其中Q3经营性现金流4.5亿元，同比下降69%，环比下降35.7%；Q1-3资本开支8.8亿元，同比下降61.7%，其中Q3资本开支3.8亿元，同比下降29.4%，环比增长42.9%；Q3末存货88.3亿元，较年初增长5.5%。

#盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润23.9亿元、31.0亿元、40.2亿元，同比增长101%、30%、30%，对应PE为25倍、19倍、15倍，考虑公司固态领域布局，给予26年28倍PE，目标价40.6元，维持“买入”评级。

#风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

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