金风科技(002202):风机出货景气度高,在手订单同比提升-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25Q1-3营收481.5亿元，同比增长34.3%，归母净利润25.8亿元，同比增长44.2%，扣非净利润24.2亿元，同比增长36.2%；毛利率14.4%，同比下降2个百分点，归母净利率5.4%，同比上升0.4个百分点。2、25Q3单季营收196.1亿元，同比增长25.4%，环比增长2.9%，归母净利润11亿元，同比增长170.6%，环比增长19.3%，扣非净利润10.5亿元，同比增长160.5%，环比增长29.3%，毛利率13%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.8个百分点，归母净利率5.6%，同比上升3个百分点，环比上升0.8个百分点。3、25Q1-3风机出货18.4GW，其中Q3出货7.8GW，同比增长70%，环比下降3%；截至25Q3末，在手订单52.5GW，其中外部订单50GW，同比增长21%，海外订单7.2GW，同比增长29%。4、截至25Q3末，自营风电场权益装机容量8.7GW，在建容量4.1GW，Q1-3销售规模100MW，Q3无转让；25Q1-3风场平均利用小时数1730小时，各季度分别为635、620、475小时，Q3来风较少致运营收益下降。5、25Q1-3期间费用46.2亿元，同比下降3.2%，费用率9.6%，同比下降3.7个百分点；25Q3期间费用18.1亿元，同比下降12.2%，环比上升23.6%，其中销售费用5.3亿元，同比下降18.0%，环比上升102.4%，费用率9.2%，同比下降4个百分点，环比上升1.5个百分点；25Q1-3经营性净现金流-6.3亿元，同比增加58.7亿元，其中Q3经营性现金流23.2亿元，同比增长40.9%，环比增加36.3亿元；25Q3末存货216.5亿元，较年初上升46%；25Q3确认投资净收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，主要为股票投资收益，其他收益9778万元。 #盈利预测与评级：维持25年盈利预测，预计25年归母净利润33.5亿元；上调26~27年盈利预测，预计26年归母净利润45.6亿元，27年归母净利润55.5亿元，25~27年归母净利润同比增长80%、36%、22%，对应PE 19.6倍、14.4倍、11.9倍，维持“增持”评级。 #风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。