太阳纸业(002078):周期底部韧性凸显,新产能如期推进

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收289.36亿元，同比下降6.58%，归母净利润25亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润24.71亿元，同比下降4.64%。2、25Q3单季度营收98.23亿元，同比下降6.01%，环比增长6.6%；归母净利润7.20亿元，同比增长2.68%，环比下降19.5%；扣非归母净利润7.07亿元，同比下降8.61%，环比下降19.7%。3、25Q3双胶纸、铜版纸、箱板瓦楞纸市场均价同比分别下降9.2%、6.7%、3.3%，环比分别下降5.7%、6.9%、0.5%，公司业绩在周期底部展现韧性。4、公司南宁基地一期、二期项目、高档包装纸项目PM11、PM12、PM9特种纸产线、漂白化学木浆产线、机械木浆产线及生活用纸生产线陆续投产或调试，新产能释放有望推动营收及利润上行。5、公司前三季度毛利率15.7%，净利率8.6%，同比分别下降0.7个百分点和上升0.7个百分点；25Q3毛利率14.1%，净利率7.3%，同比分别上升0.1和0.6个百分点；期间费率同比下降1个百分点至5.5%。6、公司发布山东基地年产60万吨漂白化学浆及年产70万吨高档包装纸项目，投资分别不超过35.1亿元和15.3亿元，建设周期18个月。7、公司发布首次年中分红方案，拟每10股派现金红利1元（含税），现金红利分配总额27.95亿元，分红比例11.18%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为34.36亿元、40.26亿元、44.85亿元，同比增长11%、17%、11%。维持“买入”评级。

#风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。