青岛啤酒(600600):经典、白啤增势延续,所得税阶段性拖累利润-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年三季报显示，25Q1-Q3营收293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70%，扣非后归母净利润49.22亿元，同比增长5.03%。25Q3营收88.76亿元，同比下降0.17%，归母净利润13.70亿元，同比增长1.62%，扣非后归母净利润12.90亿元，同比增长2.41%。2、销量方面，25Q1-Q3总销量同比增长1.6%，主品牌销量同比增长4.1%，中高端以上销量同比增长5.6%，区域品牌销量同比下降1.6%。25Q3总销量同比增长0.3%，主品牌销量同比增长4.2%，中高端以上销量同比增长6.8%，区域品牌销量同比下降4.8%。预计前三季度白啤销量双位数增长，经典销量稳健增长，纯生仍有下滑。3、价格方面，25Q1-Q3吨酒营收同比下降0.2%至4259.74元/吨，25Q1/25Q2/25Q3吨酒营收分别同比下降0.6%/同比增长0.3%/同比下降0.5%，价格端承压与货折加大、新零售渠道销量占比提升相关。4、盈利能力方面，25Q3销售净利率同比提升0.24个百分点至16.09%，销售毛利率同比提升1.44个百分点至43.56%，销售费用率同比下降0.42个百分点至13.66%，毛销差同比提升1.86个百分点至29.90%。25Q3利润总额同比增长4.89%，但受所得税率阶段性抬升影响，归母净利润小幅增长。5、公司短期关注政策端边际变化带来的β修复机会及弱势省区主动变革，中期看好中国啤酒赛道升级韧性及股息率提升。 #盈利预测与评级：维持2025~2027年归母净利润预测为47.41、52.92、58.23亿元，对应当前PE分别为19、17、15X，维持“买入”评级。 #风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。