青岛啤酒(600600):成本持续改善,贡献利润增长

#核心观点：1、2025年前三季度营收293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70%，扣非归母净利润49.22亿元，同比增长5.03%。2、2025年第三季度营收88.76亿元，同比下降0.17%，销量216万千升，同比增长0.32%，吨价收入同比下降0.5%至4105元。3、2025年第三季度主品牌销量128万千升，同比增长4.24%，副品牌销量89万千升，同比下降4.84%。4、2025年第三季度中高档以上产品销量94万千升，同比增长6.80%，占比提升2.64个百分点至43.62%，中高档以下产品销量122万千升，同比下降4.17%。5、2025年第三季度归母净利润13.70亿元，同比增长1.62%，归母净利率同比提升0.27个百分点至15.44%。6、2025年第三季度吨酒成本同比下降2.97%，毛利率同比提升1.44个百分点至43.56%，销售费用同比下降3.14%至12.12亿元，销售费用率同比下降0.42个百分点至13.66%，管理费用同比上升2.18%至2.78亿元，管理费用率同比上升0.07个百分点至3.14%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为3.32元、3.54元、3.79元，对应PE为20倍、18倍、17倍，维持“买入”评级。

#风险提示：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等

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