国电电力(600795):量增降本业绩超预期,兼具成长与韧性-季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入1252.05亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77亿元，同比下降26.27%；扣非归母净利润64.24亿元，同比增长37.99%。2、2025年第三季度营业收入475.51亿元，同比下降1.01%；归母净利润30.90亿元，同比增长24.87%；扣非归母净利润30.14亿元，同比增长21.96%；Q3冲回减值2.29亿元。3、2025年前三季度发电量3492.41亿千瓦时，同比增长0.68%；上网电量3321.34亿千瓦时，同比增长0.74%。4、2025年第三季度发电量1432.15亿千瓦时，同比增长7.57%；上网电量1363.33亿千瓦时，同比增长7.58%；其中火电上网电量1030.9亿千瓦时，同比增长6.93%；水电上网电量222.39亿千瓦时，同比下降2.38%；风电上网电量40.7亿千瓦时，同比下降2.23%；光伏上网电量69.34亿千瓦时，同比增长105.86%。5、2025年第三季度平均上网电价376.36元/千千瓦时，同比下降34.12元/千千瓦时。6、2025年第三季度北港5500K动煤均价673元/吨，同比下跌180元/吨；营业成本同比下降3.88%；销售费用同比下降38.96%；管理费用同比下降30.34%。7、截至2025年9月30日，控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦。8、2025年第三季度火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增加42.58万千瓦。9、大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦。10、2024年境内获取新能源资源1679万千瓦，核准备案1804万千瓦。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为1819.01亿元、1878.93亿元和1946.69亿元，同比增长1.5%、3.3%和3.6%；归母净利润分别为75.81亿元、84.37亿元和90.68亿元；对应2025-2027年EPS分别为0.43元/股、0.47元/股和0.51元/股；PE分别为12.5倍、11.2倍和10.4倍。评级为买入（维持）。 #风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。