科沃斯(603486)：Q3盈利能力延续修复，新业务有望打开空间251027

投资要点

事件： 25Q1-Q3 公司实现营收 128.77 亿元，同比+25.93%；归母净利润 14.18 亿元，同比+130.55%；扣非归母净利润 12.84 亿元，同比+141.99%；毛利率 49.74%，同比+1.35pct；归母净利率 11.01%，同比+5.00pct；扣非归母净利率 9.97%，同比+4.78pct。25Q3 公司实现营收 42.01 亿元，同比+29.26%；归母净利润 4.38 亿元，同比+7160.87%；扣非归母净利润 4.24 亿元，同比+1697.20%；毛利率 49.80%，同比+2.97pct；归母净利率 10.44%，同比+10.25pct；扣非归母净利率 10.10%，同比+10.92pct。

预计 25Q3 内销增速亮眼，外销加速扩张。国内方面，据 AVC 统计，25Q3 科沃斯扫地机国内线上销额同比+122.07%、添可洗地机国内线上销额同比+35.36%；虽然考虑到公司自补冲减部分收入，但预计科沃斯扫地机 25Q3 内销延续高增态势，添可洗地机保持快增。海外方面，伴随割草机器人及滚筒扫地机在海外放量，预计科沃斯品牌海外继续高增，添可品牌海外保持平稳。

25Q3 盈利能力持续修复。25Q3 公司盈利能力延续修复态势，或主要系：1）滚筒扫地机全球放量持续优化盈利结构；2）25Q3 公司运营效率优化，期间费用率同比明显下降，销售/管理/研发/财务费用率同比-4.86 /-0.77 /-1.65 /+1.07pct；3）Q3 所得税同比大幅下降亦增厚业绩，或主要系重点软件企业税收优惠所致。

新业务有望打开未来空间。扫地机方面，公司与博西家电集团合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场；割草机器人方面，受益于行业高景气度及公司产品力逐步完善，割草机器人有望迎来快速放量；具身智能方面，公司正积极推进具身智能业务落地，此外，公司在具身智能领域的投资也有望带来可观的投资收益。

盈利预测：伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司经营趋势向好，新业务有望打开成长空间。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司 EPS 为 3.69 /4.44/5.17 元，10 月 24 日收盘价对应 PE 为 24.7 /20.5 /17.6 X，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软