上海家化(600315):改革效果持续体现,核心品牌驱动较快增长

#核心观点：1、公司前三季度实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；归母净利润12.41亿元，同比下降19.13%。其中，第三季度营业收入51.8亿元，同比下降10.39%；归母净利润3.8亿元，同比下降11.29%。2、LNG业务在天然气市场供给宽松、价格下行背景下，吨毛利同比、环比进一步提升，终端用户销量保持稳定，带动LNG毛利稳步增长。3、LPG业务受台风等极端天气影响运输船舶进港，偶发性船期滞后形成跨期销售影响毛利；华凯接收站Q3处于储罐检修过渡阶段，产生阶段性成本和费用。以上因素合计影响Q3税前利润约8200万元。华凯接收站储罐检修已于9月完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，预计Q4 LPG销量稳步提升；跨期LPG资源已于10月进港，LPG业务盈利水平有望同环比增长。4、能源服务业务因部分LNG船舶计划性坞修及结算接船费用，导致运力服务收入下降及成本增加，影响Q3税前利润约1500万元。预计Q4能源物流服务盈利水平恢复性增长；国内LNG液厂出厂价格提升，在价价联动模式下，预计Q4能源作业服务盈利水平稳步增长。5、公司拟出资不超过34.55亿元投资新疆庆华年产55亿方煤制气示范项目二期工程，建成后持有50%权益，对应年产20亿方天然气。预计投产后年利润总额14.8亿元，所得税后全投资IRR 8.2%，资本金IRR 15.8%。考虑煤价、电价下降空间及销售气价提升，项目盈利有望进一步提高。6、特气业务继续为海南商发三次火箭发射配套液氢、液氧、液氮、氦气资源供应，产品品质通过发射验证。特气业务锚定航空航天领域，有望享受商业航天发展成长空间。 #盈利预测与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预期16.04、18.08、20.83亿元，同比增速为-4.7%、12.7%、15.2%；当前股价对应PE分别为14.7x、13.1x、11.3x，维持“增持”投资评级。 #风险提示：国际气价和汇率波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。