万华化学(600309):Q3单季度业绩同比转正,经营稳健韧性十足-公司简评报告

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入1442.26亿元，同比下降2.29%，归母净利润91.57亿元，同比下降17.45%。2、2025年第三季度营业收入533.24亿元，同比增长5.52%，环比增长11.48%，归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，环比下降0.20%。3、2025年前三季度聚氨酯板块产销量分别为454/458万吨，同比增长7.84%/11.71%；石化板块产销量分别为478/460万吨，同比增长17.44%/13.02%；精细化学品及新材料板块产销量分别为189/184万吨，同比增长30.34%/29.58%。4、2025年前三季度聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产品均价分别为12040/12895/12941元/吨，同比下降9.00%/15.32%/8.12%。5、2025年前三季度聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块营收分别为551.43/593.19/238.11亿元，同比增长1.66%/下降4.29%/增长19.06%。6、2025年前三季度公司整体毛利率13.44%，同比下降1.94个百分点，净利率6.99%，同比下降1.34个百分点。7、2025年第三季度纯MDI/聚合MDI市场均价分别为17492/15511元/吨，同比下降5.49%/11.12%，价差分别为9858/8105元/吨，同比增长14.55%/5.64%；TDI市场均价14338元/吨，同比增长7.2%，价差8455元/吨，同比增长31.37%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为135.19/162.45/207.23亿元，对应PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。

#风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

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