青岛啤酒(600600):中高端产品占比提升,成本红利延续

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业总收入293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70%，扣非归母净利润49.22亿元，同比增长5.03%。2、2025年第三季度公司实现营业总收入88.76亿元，同比下降0.17%，归母净利润13.7亿元，同比增长1.62%，扣非归母净利润12.9亿元，同比增长2.41%。3、公司终止收购即墨黄酒100%股权交易。4、前三季度公司累计实现产品销量689.4万吨，同比增长1.6%；主品牌青岛啤酒实现销量399万吨，同比增长4%；中高端以上产品实现销量293.5万吨，同比增长5.6%。5、单Q3公司实现产品销量216.2万吨，同比增长0.3%；主品牌青岛啤酒实现产品销量127.7万吨，同比增长4.2%；中高端以上产品实现销量94.3万吨，同比增长6.8%。6、测算前三季度公司啤酒吨价为4,259.7元/吨，同比下降0.2%；吨成本为2,400.1元/吨，同比下降3.4%。7、单Q3吨价为4,105.2元/吨，同比下降0.5%；吨成本为2,317元/吨，同比下降3%。8、25Q3毛利率为43.56%，同比提升1.44个百分点，归母净利率15.44%，同比提升0.27个百分点。

#盈利预测与评级：预测2025~2027年公司实现归母净利润48/52/55亿，分别同比增长10.3%/8.6%/5.9%，当前股价对应2025~2027年PE分别为19/17/16x，港股最新收盘价对应2025~2027年PE分别为14/13/12x，维持买入评级，H股更具吸引力。

#风险提示：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

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