影石创新(688775):当前扩大规模为主,费用投放明显增多

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收66.1亿元，同比+67.2%，归母净利润7.9亿元，同比-6.0%；其中第三季度营收29.4亿元，同比+92.6%，归母净利润2.7亿元，同比-15.9%。2、公司营业收入超市场预期，净利润低于市场预期。3、归母净利润率大幅下降，25Q1、Q2、Q3分别为13.0%、14.8%、9.2%，分别同比-5.8pct、-8.2pct、-11.9pct，主要因规模扩张策略导致毛利率下降，销售费用率大幅提升，研发费用率提升，管理费用率下降。4、产品迭代创新带动收入高增，2025年发布X5全景相机、GO Ultra口袋相机、Flow 2手机云台、全景无人机等新品，25Q1/Q2/Q3收入同比+40.7%/+58.1%/+92.6%。5、销售费用高投放，25Q1、Q2、Q3销售费用率18.9%、16.1%、17.1%，分别同比+3.2pct、+2.0pct、+4.0pct；市场竞争加剧，大疆和影石互相渗透并降价促销，毛利率25Q1、Q2、Q3为52.9%、50.2%、47.6%，分别同比-1.5pct、-2.5pct、-6.7pct。6、研发投入力度提升，25Q1、Q2、Q3研发费用率17.1%、14.3%、17.8%，分别同比+3.2pct、+4.2pct、+4.9pct；公司推出影翎Antigravity全景无人机品牌，公测进入尾声，有望2025Q4试售。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为94.3亿元、132.6亿元、183.7亿元，分别同比+69.2%、+40.5%、+38.6%；归母净利润10.4亿元、15.7亿元、21.8亿元，分别同比+4.7%、+50.7%、+38.9%；EPS分别为2.60元、3.91元、5.43元每股；当前股价对应116.6、77.4、55.7 P/E；维持“谨慎推荐”评级。

#风险提示：国际贸易风险；涉美337调查及相关诉讼的风险；市场竞争加剧的风险。

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