钧达股份(002865):海外保持高占比,产能多元化布局-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-Q3营收56.8亿元，同比下降30.7%，归母净利润-4.2亿元，同比下降0.5%，扣非净利润-7.2亿元，同比上升2.7%，毛利率1.5%，同比上升1.2个百分点，归母净利率-7.4%，同比下降2.3个百分点。2、25年Q3营收20.2亿元，同比增长10.4%，环比增长12.9%，归母净利润-1.6亿元，同比下降38%，环比下降1.6%，扣非净利润-2.5亿元，同比下降27.5%，环比上升0.8%，毛利率0.7%，同比上升2.9个百分点，环比上升2.8个百分点，归母净利率-7.7%，同比上升6个百分点，环比上升1.1个百分点。3、25Q1-Q3电池出货约22GW，同比增长6%，Q3出货约8.1GW，同比增长11%，环比增长16%，测算25Q3单瓦亏损约1.8分/w，环比持平略改善，公司预计25年出货约30GW。4、公司保持技术投入，中试xBC电池效率较主流N型电池提升1-1.5个百分点，参数与行业一线一致，并持续推动xBC量产准备，钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平。5、25Q1-Q3海外销售占比大幅增长至51%，印度及土耳其市场需求旺盛，价差维持约2分，阿曼5GW正与合作伙伴商议解决股权问题，审慎推进，与土耳其客户共建高效电池项目顺利推进，预计25年底26年初有望出货。6、25年Q1-Q3期间费用5.2亿元，同比下降6.5%，费用率9.2%，同比上升2.4个百分点，其中Q3期间费用1.8亿元，同比下降23.8%，环比上升22.6%，费用率9%，同比下降4.1个百分点，环比上升0.7个百分点。7、25年Q1-Q3经营性净现金流-8.5亿元，同比下降222.3%，其中Q3经营性现金流-10.2亿元，同比下降783%，环比下降316.5%，受益港股融资13亿港币，货币资金35亿元加结构性存款等理财产品19亿元，整体保持稳健。

#盈利预测与评级：考虑到行业竞争加剧，电池短期盈利及Q3经营性现金流承压，下调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为-5.2亿元、6.5亿元、12.8亿元，基于公司技术储备及海外布局领先，维持“买入”评级。

#风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。