南微医学(688029):三季度业绩持续增长,海外表现亮眼-2025年季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长13.89%。2、2025年第三季度营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%。3、2025年前三季度毛利率64.55%，较去年同期67.64%有所下降。4、费用端管控良好，2025年前三季度销售费用率21.81%，管理费用率12.74%，研发费用率5.62%。5、海外业务成为核心增长引擎，2025年上半年国际市场收入9.1亿元，收入占比提升至58%；美洲市场营收同比增长22%，欧洲、中东及非洲市场营收同比增长89%。6、公司持续收购扩展欧洲渠道，布局泰国生产基地以对冲关税风险、降低成本。7、创新产品快速成长，可视化产品类终端销量稳步上升，成为第二增长曲线；一次性胆道镜eyeMAX已覆盖国内多家医院。8、研发管线丰富，新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等进展顺利，已进入注册提交阶段。 #盈利预测与评级：考虑到公司毛利率下滑幅度及研发等费用投放力度大于此前预期，下调2025-2026年归母净利润至6.52/7.65亿元（原值为6.96/8.26亿元，分别下调6.3%/7.4%），新增2027年归母净利润预测为9.27亿元，对应2025-2027年PE为25/21/18倍。维持“买入”评级。 #风险提示：集采降价超预期、海外拓展不力、创新产品放量不及预期、国际贸易与汇率波动、市场竞争加剧。