星源材质(300568):隔膜价格拐点在即,布局固态电解质膜打造第二成长曲线-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收29.6亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.1亿元，同比下降67.3%，毛利率22.6%，同比下降7.6个百分点；25Q3营收10.6亿元，同比增长11.4%，环比增长5.1%，归母净利润0.1亿元，同比下降87%，环比下降74%，扣非净利-0.28亿元，毛利率18.1%，同比下降9.9个百分点，环比下降6.6个百分点。2、25Q3出货量预计12亿平，环比微增，Q1-3累计出货量约35亿平，预计全年出货量48-50亿平，同比增长25%以上；预计26年出货量58-60亿平，同比增长20%以上。3、25Q3湿法占比提升至65%，单位毛利0.16元/平，环比下滑26%，单位净利微亏，主要受湿法降价和存货减值影响；湿法行业产能利用率达70%以上，9月起价格逐步回暖，预计26年单位盈利拐点明确。4、公司布局固态电池骨架膜，开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，与瑞固新材战略合作，参股新源邦。5、25年Q1-3期间费用6.2亿元，同比增长35.7%，费用率21%，同比增长3.4个百分点；25年Q1-3经营性净现金流5.4亿元，同比增长62%；25年Q1-3资本开支29.3亿元，同比下降5.3%；25Q3末存货7.1亿元，较年初增长37%。 #盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润为1.5亿元、5.0亿元、6.7亿元，同比增长-59%、237%、33%，对应PE为115倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。 #风险提示：销量和盈利水平不及预期。