万源通(920060):2025Q3扣非归母净利润yoy+19％,泰国工厂预计2026年三季度投产助力全球化扩张

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收8.73亿元，同比增长15%；归母净利润10015万元，同比增长7%；扣非归母净利润9253万元，同比增长4%。2025年第三季度公司实现营收3.32亿元，同比增长14%，环比增长11%；归母净利润3537万元，同比增长7%；扣非归母净利润3703万元，同比增长19%，环比增长31%。2、汽车电子业务成为增长主引擎，收入占比已达40%以上，增长动力源于新能源汽车渗透率提升，带动PCB需求在数量和层数上增加；公司重点布局域控、驱动器控制等车载应用；智能驾驶趋势推动高密度互联板应用扩散，如车载DMS、雷达及中央域控，HDI板在汽车电子领域的市场份额在未来五年有望增长3~4倍。3、消费电子多层板业务维持强劲势头，受笔记本电脑换机潮及Switch新品上线驱动，与AIPC需求相关。4、服务器领域突破，BBU辅助性电源已量产交付，受益于AI服务器出货趋势；光通信光模块处于打样认证阶段。5、泰国工厂预计2026年三季度投产，满载生产的年化产能约400万㎡，助力业务的全球化扩张；Prismark预测2023-2028年全球PCB市场规模从695亿美元增至904亿美元，复合年增长率达5.4%；中国大陆市场规模预计2028年达470亿美元。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.48亿元、1.93亿元、2.29亿元，对应当前股价市盈率分别为35.6倍、27.3倍、23.0倍。维持“增持”评级。 #风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险