东鹏饮料(605499):收入依然高增长,费投优化释放利润

#核心观点：1、公司25Q1-3实现收入168.4亿元、同增34.1%，归母净利润37.6亿元、同增38.9%；25Q3收入61.1亿元、同增30.4%，归母净利润13.9亿元、同增41.9%。2、分产品看，25Q3东鹏特饮/补水啦/其他产品分别实现收入42.0/13.5/5.5亿元，分别同比+15.1%/84.2%/94.5%；东鹏补水啦前三季度实现收入28.5亿元，其他饮料系果汁茶带动增长。3、分地区看，25Q3广东区域/广西区域收入同比+2%/+8%；华北/华东/重客及其他/华中/西南/广西/线上分别同比+73%/+33%/+40%/+27%/+68%/+42%，两广以外区域快速增长。4、公司终端网点不断拓展，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。5、公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，从单一品类向多品类综合饮料集团发展，并尝试东南亚等海外市场。6、25Q3公司毛利率/净利率分别为45.21%/22.68%，同比-0.60/+1.83pct；销售费用率同比-2.61pct，费用率优化明显。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为208.04/260.04/310.04亿元，同比增长31%/25%/19%，净利润分别为45.35/58.42/69.66亿元，同比增长36%/29%/19%，对应PE分别为34/27/22倍，维持“买入”评级。

#风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖：公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

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