军工行业：激浊扬清，周观军工－第140期，重点推荐·航发动力

#核心观点: 1、军工行业十四五收官之年,强调短中期兼顾,短期维度2025年全力以赴、冲刺攻坚,“一年补三年欠账“牵引产业链弹性;中期维度面向十五五及2027建军百年目标,务期必成,军贸打开成长天花板、国企改革促效率提升、军事AI规模化部署引领作战模式升级。 2、航空发动机作为军贸装备主机地位,高值消耗品属性显著,存量飞机市场催生长期换发和维修需求,测算未来20年军用航空发动机后市场空间约4287.4亿元,平均每年后市场价值量为214.4亿元。 3、中航沈飞核心型号J-35对标美国F-35,多用途属性内需外贸需求旺盛,借鉴F-35项目经验,通过性能共享、多方资金支持、一机多型分场景定位及外贸出口打开市场空间。 4、选股思路强调去标签化,优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升“标的,兼顾短期补欠账和中长期行业发展空间选择优质个股。 #投资建议: 1、航发动力:享有军贸装备主机地位,高值消耗品长尾效应牵引资产久期,维修及换发后市场或将带动收入及利润增厚且盈利能力提升。 2、中航沈飞:核心型号J-35对标美国F-35多用途属性内需外贸需求旺盛。 3、航发控制:航空发动机控制系统核心配套环节,维修收入占比提升明显,有望充分受益航发后市场发力带来的红利。 4、 其他推荐标的:航天电器、菲利华、中航光电、中航高科、航天电子、七一二、中航西飞、航材股份等。 #风险提示: 1、我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期,产业组织架构变革的不确定性; 2、“十四五“武器装备建设规划牵引下,大批量交付产能及时释放的不确定性,我们预测上市公司在建工程和固定资产开支维持高位表征公司积极扩产,如果因为各种原因产能未能及时投入或需求订单未能按期下达导致产品未能按期交付,可能导致行业景气预期向下; 3、科研型号研制进度不及预期,招标的不确定性; 4、国企改革效率提升不及预期,供给侧改革的不确定性。